“量化投资成熟：投资者希望以低价钱获得多元化的回报来源”

在寻求新的投资收益率和复杂的投资收益率来源时，低价量化战术吸引力表现出色和多样性的利润已经确定。

投资者希望以较低的价格获得多样化的收益来源，从而推动了对量化投资战略( qis )的诉求。 但是，投资者必须了解这些产品的细微差异，并在选择战略之前努力询问供应商的挑战性问题。

本文阐明了最受欢迎的qis迭代的特点、对资产管理者的效用及其在投资组合中的实现方法。 此外，还详细证明了计划实施qis的组织需要考虑的一些选择标准，并强调了风险。

定义qis

买方企业转为qis以补充投资组合。 为什么？ 由于提供了两个吸引人的特征，以前的投资普遍不足。 基于多样性和特定风险因素的收益。

此外，qis可以执行特定的功能，并构建为涵盖多个资产类别以满足不同投资者的目标。 事实上，早期主义是一系列资产分配工具的全部副本，本文详细论述了其中的三个。

智能测试版

智能测试版表示qis的基本形式。 这些策略是根据个别证券的市值以外的一些指标进行系统选择的，目的是为了与投资组合的加权重新平衡。

他们的目标是将精心设计和积极管理的投资组合的基准表现与分配给指数挂钩的低价和简单性相结合。 这些战略一般都是长时间的，近年来被纳入了各种交易所的交易基金。

一般的智能测试策略是同样的权重。 该方法将尽可能平等地投资于选定指数的各成分，而不是将更多资本化分配给资本最高、资本最少的证券。 这与最大证券表现(如基于市场价格的战略)分开，平衡地应对投资组合中各资产的价格波动。

但是，这增加了股票的风险。 这些股票一般越大股票越具有波动性，越容易受到突然下跌的影响。 通过平等加权战略实现的卓越收益率可能与更高的风险密切相关。

这是设计——并非偶然。所有的智能测试版战略都以超越以前流传的分配方法为目标，而不是渴望它。 因此，他们的表现仍然与整个市场相关。

因此，这些都是投资组合中只有很长一部分的有吸引力的替代品，因为智能测试战略无法提供高度的多样性。

替代风险溢价( arp )

另一方面，arp战略可以提供多样性，提高产量，减少风险。 这些投资提供了经实证研究和学术研究充分说明的系统收益来源。

众所周知，以前流传的风险溢价是通过选择资产类别可以实现的无风险利率的收入来源。 股票风险溢价-包括投资者通过购买股市获得的收益率和鼓励长期投资的风险溢价两个词。

相比之下，arp收益率与资产类别和市场特定的其他独立风险溢价相关联。

有充分证据经学术研究证实的arp如下。

价值-捕获相对于基本价值低价证券的超额收益

动力——过去利用强势证券，表明指定审查期内相对收益率的证据

质量-获得低负债、稳定的收益增长和强劲的资产负债表企业相关证券的附加收益率特征

曲线进位——通过投资给定的期货或长期曲线的不同点(一般在商品上)而获利。

投资arp战略提供了有意义的多样性。 这是因为收益率在统计上已经摆脱了债券和股票等以前的市场风险。 这并不意味着arp分配没有起伏。 风险溢价受自身周期的影响，但这些可能与市场高价和低价不同步。

这些是多元化的能力，可以为arp战略带来有吸引力的投资，在资产管理者提供风险预算或类似回报时，可以获得更高的预期回报并降低风险预算。

资产管理者可以选择所需的风险溢价风险，并管理在投资组合的一部分中购买和出售的证券。 与智能测试版不同，arp战略可以包含多个资产类别。 我们希望通过长期风险和短期风险的混合来实现基于因子的收益率最大化。

套利

qis的第三类是系统性对冲策略。 这些都是程序性分配方法，可以更有效地保护投资者免受特定风险，如市场风险、利率风险和尾部风险的侵害。

与arp战略一样，对冲qis的目的不是提高收益率或使资产管理者的收入来源多样化。 相反，它可以用于在风险和无风险资产之间动态重新平衡投资组合，以响应预定义的市场信号来保护收益率。

套期保值qis的比较有效性需要基于两个标准进行评价。 这意味着投资者可以抵消对不必要的特定风险的风险，承担价格。 假设投资头寸由战略决策产生的费用。

剥夺投资者最初想保护的收益，可能会导致过高的运价超过战术套利的好处。 因此，比较有效的套期保值qis是为了优化运输价格，实现投资者需要的展望水平。

专注于美联储

对期望多元化和更高期望收益的人来说，考虑到目前的趋势，特别是在10多年中保持正确的关联性，构成投资者多元化战术的基础，有可能打破arp战略，这一趋势尤为诱人。

例如，考虑一下去年10月首次爆发，12月引起火灾的股市动荡，当时领先的交易所进入了修正区域。 随着股市下跌，债券也下跌了——这种情况破坏了两个资产类别的负相关性，可以追溯到1998年左右。

这些研究结果表明，所建立的相关假设正在消失。 这意味着，对于固定在由60%股权和40%债券组成的投资组合中的资产管理企业来说，这种混合尝试提供的多样性可能不解释未来的稳健性，因此比较麻烦。

宏观经济政策的一些变化是近期市场中断的原因，可能预示着未来进一步的不稳定。

美国联邦储备委员会的资产负债表正常化进程始于去年10月，其资产组合将为1.9万亿年。 这可能会从已经对宽松货币有习性的市场吸收流动性，从而增加银行的短期融资价格。

金融危机以来，央行也调整了低息政策，其影响不得不搅乱市场。 截至2019年6月，联邦储备系统自年底以来已9次上调利率。 如果出现进一步变化的时间和频率，宏观经济和地缘政治前景确定时就会明确。 其他央行随联邦储备系统上涨，英国央行和中国人民银行今年上调利率。 欧洲央行虽然利率不变，但承诺到2019年结束资产购买。

更严格的货币政策意味着更低的股票估值，意味着推动全球股市上涨的引擎可能开始下跌。

在这样不稳定的背景下，arp战略展示了它们的质量。 它们可以补充任何投资组合，以在之前流传的资产价格看起来脆弱、关联不稳定的情况下提供紧迫的多元化收益率。

事实上，全球投资公司cambridge associates的研究表明，在金融危机最严重的时期，2007年1月至2009年3月间持有30 % ARP基金风险的均衡投资组合产生了12%的比例，这样的分配

如上所述，这种表达是可能的。 因为arp战略专注于分散未报酬的特定风险，如广泛的市场风险，并提供与基本风险溢价相关的收益率。

选择arp策略

arp战略的实用性显而易见。 但是，投资必须基于对如何构建和促进收益率的明确理解。 好的战略应该是直观且容易解释的。 此外，有价值的供应商在如何定义和访问选定的溢价方面必须是透明的。

以下是对冲风险溢价策略的例子。 它旨在使投资者获得的系统收益率最大化，以持有资产并承担相关风险。

这个arp在资产类别中。 例如，在利率中，对冲保险费是投资者获得与已定义的债券首付相关联的期限、利率、流动性和信用风险的报酬。

这个溢价在学术上是合理的。 在过去的20年中，美国国债十年来多头头寸表现过剩。 三分之二的业绩来自支付给投资者的优惠券。 是对美国政府承担风险敞口的特定安排的奖励。 另三分之一来自利率的下降，这是市场风险的回报，在投资前不能完全理解。

以利率为中心的arp战略旨在通过买卖各种货币和期间的利率风险来管理特殊的市场风险，从而将这种利差货币化。 本质上，就是通过低息贷款和更高利率的贷款来赚钱。

这种战略的可行实施将动态分配与各种货币相关的一系列利率互换，如10年期利率。 明确哪些交易策略拥有最高持有量，控制波动率后，买入，拥有最低卖出量的交易策略将通过发送和接收的支付差异而受益。

抽出篮子里的货币数量可以实现更大的多样性。 但是，这是牺牲业绩的代价。 因为通过更广泛地扩大利率风险，减少套期保值溢价。

这个例子说明了可以根据经过学术验证的风险溢价，用简单的流动工具进行实施。 在这种情况下，利率将被交换。 这些质量便于向资产管理企业的投资委员会说明。

实施步骤

可靠的arp应该是潜在投资者的主要任务。 近年来，定量分析师和学者们发现了许多因素。 但是，只有少数人能够说明得到了积极的回报。 事实上，一项针对600个因素的年度研究显示，49%的人创造了零或负风险溢价。 1

建议投资者具有足够历史的风险因素的稳定性还很小。 例如，主要的arp智库edhec-risk institute只有六个风险因素:价值、规模、低波动性、高动量、低投资和高收益性。

说明要素比较有效性的负担是arp提供者，但资产分配者有责任决定规定的数量和证据质量是否足以绿化投资。

投资者有责任了解承保人如何定义特定的保费，以及承保人选择相关风险的过程。 同名的arp的设计因供应商而异，可以呈现完全不同的行为。

例如，质量战略依赖于发行企业的杠杆、收入稳定性、收入增长、股利强度、治理等多种指标来选择适当的证券，但不限于此。 使用各供应商略有不同的选择和加权分类法提取质量溢价，生成可变的退货配置文件。

因此，投资者需要知道供应商在选择满足arp战略的资产时考虑的信号，以及促进投资组合再平衡的信号。 否则，您可能会面临不必要的风险，或者错过想要访问的溢价。 如果所选信号需要频繁资产周转，交易价格也可能过高。

恢复偏见

供应商用来指导投资者选择arp的常用工具是回溯测试。 但是，投资者必须以健康的怀疑态度处理这些问题，仔细审查这些隐含的偏见。

使用反映特定市场条件的特定时间段的历史数据测试arp可能会获得优异的性能，但这里并不保证会获得与当前相同的结果。

以动量策略为例，采用了定量方法，在度量期间可以准确选择高动量证券，但由于信号可能针对特定期间进行了优化，因此该场的性能可能会恶化，无法在所有市场条件下保持稳健性。

为了避免购买过度组装某些数据的arp战略，投资者需要检查这些偏差的倒退，并要求其涵盖包括各种市场制度在内的延伸框架。

实施方式

虽然各个软件包并不适合所有人，但是管理员有一系列接触arp战略的手段。

现金充裕的管理者可以投资专用的arp基金，获得战术捕获资产的真正风险。 这些需要管理费、潜在的流动性费用和回购门，可能会妨碍投资者随意提取现金。 此外，由于完全外包给基金经理，投资者无法改变战略。

政策也可以嵌入到结构化票据和证书中。 这些包装纸为投资者提供了单一cusip数量下的因子风险，并提供了额外的好处，如第一次担保和下行保护缓冲区。

结构化票据包装可能是真正的资金管理者无法投资合成材料的理想选择。 票据回报关系到基础arp战略的表现，但投资者不是资产所有者。 相反，提供程序在内部运行策略，并通过交换将性能传输到票证。

可以使用衍生工具的基金经理可以考虑使用总收入交换等工具获取arp。 在这里，投资者完全可以接受所选战略的收益率，扣除固定费用。

这个结构不需要前期的现金投资，可以让管理者把现金投入到其他地方。 一般期限短，但可以通过修改不同概念等条款进行转换，为投资者提供其他实施中无法企及的灵活性。

实行价格

在arp投资之间进行选择时，必须考虑的是价格。 这些战略的核心吸引力在于，它们能够以低于活动经理和对冲基金分配的价格，提供比大盘市场更高的收益率。 但是，许多战略和包装费可能会限制回报。

arp提供商通常从战术收益率中减去投资定价权，以访问知识产权，执行和管理支付。

近年来，供应商之间的竞争降低了这些价格，但依赖于高资产周转率和结合空的头寸的多方面战术一般更为昂贵。 但是，arp战略仍然比典型的对冲基金分配便宜得多，受到2、20费用结构的限制。

包装器的选择也会影响arp政策的所有价格。 如果选择的战略表现出投资组合的再平衡，资金分配将吸引管理费和交易价格，交换实施将以交换维持费的形式让交易对手产生价格，支付费用的指数费用。 第三方计算代理。

这个arp的区别

有意投资者应该明智地看待arp战略与之前传出的对冲基金分配的差异。

积极的管理者和arp政策试图从选定的风险溢价中获利。 然而，后者事先按照明确的规则系统地执行，这些规则被硬编码到它们的控制算法中。 与主动管理战略不同，arp不受人为干预和干扰。 总之，投资者总是完全了解资金的导入方式和理由。

arp提供者的最佳方法是

战术批发的管理将外包给独立的第三方，并进一步加强

其完整性。

当然，如果银行持有向顾客销售的战略进行运营，就会产生利益冲突。 如果一家银行的交易员知道购买和销售arp算法，他们可以提前交易交易，相应地降低战略收益率，从而损害最终投资者的利益。

除了提供完整的战术公开文档外，独立的计算代理的存在可以最大限度地减少这些冲突。

另一个考虑因素仍然是潜在的投资者。 选择评估arp战略绩效的标准。 问题是合适的标准很少。 这些战略的目的是提供收益，与市场风险无关。 这意味着以前传达的标准(包括显著的股票和债券指数)不适合目的。

此外，由于每个提供程序的定义和访问arp的方式不同，因此将一个策略与另一个策略的性能进行比较可能不会有结果。 一种处理方法是采用由锚定到特定系数的所有-或大样本-arp策略组成的索引。 这样，投资者就可以明确特定的动量策略例如整体上超过动量策略的表现和表现是否较差。

结论

qis为资产管理者提供了丰富的可能性。 特别是arp的实施，带来了额外的收益率，提供了将多样性注入给定投资组合的诱人机会。

对于支持arp生命周期的过程，潜在投资者从始至终都需要支持透明、易于解释的战术，通过深入、无偏见的研究来支持战术，并记录长期提供优异性能的能力。

他们还必须警惕不同战术的隐性和显性价格，对投资任务的最佳实施类型非常敏感。

但是，考虑到这些考虑因素的资产管理者在决定arp战略后，应该会有很多值得庆祝的事件。