“迪士尼的复仇者联盟为Netflix拼车”

迪士尼于6月28日重新发布复仇者联盟: endgame，删除了场景。 这有助于超级英雄电影成为世界票房第一。 endgame在为阿凡达以前拥有的皇冠而努力，但现在福克斯收购完成了，迪士尼也拥有了。

事实上，迪士尼拥有的电影目前占全球前15大票房的10强。 这家企业实现了现代时代前所未有的票房特征水平。 这个统治地位是坏消息，不仅适用于其他电影制作企业，也适用于其他文案工作者，特别是netflix(nflx )。

文案为王，迪士尼优秀文案有助于将票房到流媒体视频世界的主导地位变为现实。 迪士尼( dis )是本周的long idea。

前所未有的票房特征

虽然迪士尼可能感觉主导了票房，但其在业界无可争议的领头羊地位实际上是一个相对较新的事态。 年，迪士尼在票房市场份额上获得nbc /环球( cmcsa )第二名。

图1显示，迪士尼在国内票房中的份额在过去十年间几乎翻了一番，从2009年的12%增加到了2019年的35%。 其中包括狮王、冰雪奇缘2和星球大战。 崛起的天行者还没来，迪士尼有可能在今年年底之前将市场份额提升到更高的水平。

迪士尼目前的票房特点水平远远超过了我们最近历史上的水平。 2000年以来，没有其他事业室占票房的23%。

虽然发行的电影数量明显少于同龄人，但迪士尼依然处于这样的主要在位年，迪士尼只发行了10部电影，其背后的3个事业室发行了30多部电影。 迪士尼是年票房排行榜的前三名，随着玩具总动员4的成功，迪士尼进入了2019年前四个开放周末。

持续的可信广度给迪士尼带来了两个重要特征。

利用电影院:年最后的绝地武士，迪士尼可以从电影院获得65%的票房( 50-60%的商家一般可以获得)。 。 随着迪士尼持续增加票房份额，迪士尼可能难以挤压电影院。

特许经营和分割:广泛创造了自我维持的续集和衍生生态系统。 现在，无论是电影续集还是设在同一个世界的电视节目，迪士尼都拥有多种特许经营权，以保证新版本的受众。

二是迪士尼直接扩展客户产品的关键。 迪士尼+今年晚些时候的发售将会从迪士尼可以参与服务的帐篷特许经营中得到巨大的推动。

迪士尼赢了流媒体战争

随着迪士尼+准备接受netflix，这两家公司在拷贝开发方法方面处于两端。 netflix以不干扰的方式，为许多项目(每年约700个节目和电影)提供绿灯，为创作者提供许多余地。 因此，netflix制作了许多利基节目，吸引了有限的观众。

而且，如前所述，迪士尼拥有少数可识别的特许经营权，倾向于吸引众多参与者。 首席执行官鲍勃·艾格( bob iger )在今年年初的moffettnathanson媒体和发布峰会上发言时总结了企业的做法。

基于已经流行的ip构建产品，客户通常会获得更高的投资回报。

iger指的是这家企业的公园战术，但也适用于复印支出。 迪士尼围绕以前存在的知识产权构建复制战术，包括收购pixar、marvel、lucasfilm和现在的福克斯以获取可识别的知识产权。 如图2所示，该战略使投资资本收益率( roic )从2002年的3%长期增长到每年12%。 正如我之前写的，迪士尼对roic的关注是被低估的竞争力的优势。

此外，更多的证据表明，客户更喜欢迪士尼的特许经营战术，而不是更分散netflix的方法。 客户看数百部电影和电视节目会不堪重负，最终会回到自己熟悉的节目。

这种现象解释了为什么office、friends和gray的anatomy在netflix上名列最受欢迎的节目之首。 netflix还表示，这些节目在离开服务时遇到了很大的麻烦。 明年年底的the office就是这样。

正如netflix开始失去最有价值的复制品一样，迪士尼+推出了许多经典电影，包括辛普森一家、星球大战和奇迹世界的原创节目。 此外，关键的7美元/月价格几乎是netflix每月13美元价格的一半。

凭借这些特点，以及客户与espn +和hulu捆绑的灵活性，迪士尼+应该能够在流媒体行业迅速获得市场份额。

被遗产公司低估的特征

投资者的观察力集中在收购福克斯和迪士尼+上，但该公司之前传出的业务部门继续提供了稳固的业绩。 媒体部门包括espn、abc和其他有线频道，由于有线电视的订阅量减少，引起了投资者的关注。 但是，该部门的营业收入在2019年的前6个月与去年同期持平。

而且，在公园里，经验和产品部门继续成为企业的坚强表现者。 截至2019年前6个月，该分部营业收入比去年同期增长12%。

流媒体支点可能是企业长期健康快速发展的关键，但需要注意的是目前的商业模式将继续提供可靠的现金流量。

一旦微泡沫爆发，钱将重新分配到迪士尼。

在过去的一年里，我多次讨论过micro-bubble的主题。 按照历史基准，市场整体的评价值可能并不高，但有少量股票具有泡沫般的评价值。 这些股票有一点重要的质量

(一般来说是过度夸张的)技术革新带来的快速增长

现金流量低或为负

评估基于占据现有市场较大份额的假设

最后，我将解释为什么关于迪士尼评价的讨论集中在netflix上。 现在，基于netflix进入迪士尼核心市场的前提，netflix被高估了，迪士尼被低估了。 随着迪士尼赢得流媒体战争的清晰度越来越明显，预计netflix的估值将大幅下降，其中大部分将重新分配给迪士尼。

评价背后的数字

我公司的动态dcf模型显示了netflix被高估的程度，以及迪士尼因将其估值量化而被低估的程度。

netflix目前的估值为350美元/股，意味着企业实现17%的税后营业利润( nopat )利润率(相当于迪士尼)，7年内每年增加35%的收入。 在这种情况下，nflx第七年的收入为1290亿美元，相当于超过7亿客户每月支付15美元。 请参见该动态dcf场景背后的数学计算。

迪士尼目前的估值为每股140美元。 也就是说，企业将保持年利润率，在两年内每年再增长19 % (由福克斯收购带动)，3-7年内每年再增长5%。 请参见该动态dcf场景背后的数学计算。

图3和图4比较了这些场景中包含的收入和nopat的增长，以及这些企业可以追溯到2003年的历史结果。

市场预期意味着，自2003年以来，每年复合增长31%的netflix将在未来7年内将收入增长率每年加快到35%。 另外，迪士尼的长期增长率预计将维持在5%。

从2003年开始，netflix每年增加45%的nopat，但其评级意味着在未来7年内nopat将增加50%。 另外，迪士尼自2003年以来每年增长17%的nopat，但通过收购福克斯，市场也预计未来7年nopat的年增长率将达到10%。

迪士尼的潜在特征

我上次在2019年2月想了很久迪士尼。 从那以后，该股上涨了27%，而标准普尔500指数只上涨了6%。 我相信dis会继续战胜大盘。 由于评价便宜，我认为迪士尼有很大的潜在上行链路空。

如果迪士尼能从收购福克斯获得与其余业务相同的roic(12% )，在未来10年每年增加6%的有机收入，那么该股今天的价值将在189美元/股、34%的目前股价上涨空之间。 请参见该动态dcf场景背后的数学计算。

在这种情况下可能也太悲观了。 毕竟，这意味着每年nopat复合增长率为12%，低于企业历史平均水平。

如果迪士尼能在未来十年每年增加17%的nopat，那将等于其历史增长率。 今天的股票公允价值为330美元/股，相当于目前股价的135%。 请参见该动态dcf场景背后的数学计算。

可持续竞争力的特征推动股东价值的创造

以下是围绕迪士尼业务的护城河被认为会带来比目前股票估值更高的利润的理由。 此竞争产品列表有助于dis以更低的价格提供更好的产品和服务，并防止竞争占据市场份额。

无与伦比的知识产权集合，从经典的迪士尼保险库到漫威、星球大战、现在的福克斯图书馆

电影、电视、公园、玩具和现在的流媒体等优秀平台，使企业比其他任何人都更能利用ip。

优秀的管理团队注重使roic最大化

什么噪音交易员错过了dis？

目前，投资者越来越关注寻找具有股东友好公司治理的高质量资本配置者。 相反，由于噪声交易者的急剧增加，要点倾向于技术交易，而忽视了优质的基础研究。 以下是分解dis时噪音交易者的简要概要

迪士尼基于特许经营的战术让流媒体网站在极具挑战性的电视选择时代脱颖而出

由于许可证副本丢失，netflix比多个投资者意识到的更容易受到攻击

迪士尼媒体的互联网和公园部门被隐藏在噪音的背后，继续取得强有力的成果

催化剂:如果流媒体成功，可以送股更高

受收购福克斯的影响，迪士尼的下一份盈利报告将难以分析。 该股下一个大转折点应该是11月上市的迪士尼+。 如果流媒体服务能够迅速吸引顾客，特别是如果能够让顾客远离netflix -，股票应该会急剧增加。

从长远来看，迪士尼为福克斯交易带来高额资本回报率的能力是推动股价的重要因素之一。 随着一些avatar续集的出现，在将x-men集成到marvel cinematic universe的机会和在公园和玩具许可业务中利用该ip的充足空之间，迪士尼相信会从这些资产中获得巨大的价值

高级管理层的报酬

迪士尼卓越高管的薪酬实践让管理层对其创造长期价值的能力充满信心。 迪士尼高管薪酬的约90%作为业绩奖金出现，25%与roic有关。 更好的是，迪士尼用相当苛刻的方法(比很多人都好)计算roic，非常符合经济现实。

迪士尼的薪酬实践使管理层相信股东权益的负责人。 我认为iger和其他执行小组可以说是在努力使收购福克斯的经济效益为股东创造价值。 毕竟，他们的奖金是由它决定的。

提供1%的股息收益率

迪士尼目前向投资者提供1.76美元的年度股息，股息收益率相当于1.3%。 这家企业在过去十年中增加了8年的股息，但由于迪士尼专注于减少福克斯收购的债务，投资者不应期待在不久的将来增加股息。

去年的回购金额相当于36亿美元(市值的2% )，已经暂停。

内幕交易和短期利率趋势最小

过去12个月，内幕交易活动一直很少，买入160万股，卖出260万股，卖出100万股。 这些销售额占已发行股票的不到1%。

目前有1600万股出售空，相当于1%的已发行股票和1天的待售股票。 根据这个评价，股票似乎不怎么有趣。

我企业机器人分解师技术在财务申报中发现的重要细节

随着投资者越来越关注基础研究，有必要研究自动化技术来分析财务报告的重要财务细节。 以下是根据迪士尼10-k的robo-analyst[1]的调查结果调整的详细情况

损益表:调整164亿美元，净营业收入减少17亿美元(占收入的3% )。 我取消了41亿美元的营业外收入和23亿美元的非营业费用。 您可以在此查看对dis损益表所做的所有调整。

资产负债表:为了计算投资资本，调整了219亿美元，净增加了71亿美元。 在这里可以看到对dis资产负债表所做的所有调整。

评估:进行了1110亿美元的调整，因其净影响，股东价值减少了700亿美元。 尽管价值在下降，dis还是被低估了。 您可以在此查看对dis评估所做的所有调整。

拥有dis的有吸引力的资金

以下基金得到了非常有吸引力的评价，很大程度上分配到了迪士尼。

克里斯托普·威尔科。 核心投资基金( cwcfx )- 7.6%的构成和吸引力评价

州农场增长基金( stfgx )- 6%的构成和非常有吸引力的评价

chestnutstreetexchangefund ( chntx )- 6%的配置和吸引力评估

扩大cwp加强股利收入etf(po )- 5.3%的构成和吸引力的评价