“艾莉森的企业品牌驱动成功”

提及:小松有限企业( kmtuy )、爱立信变速器有限企业( alsn )、伊顿企业plc(etn )、卡特彼勒企业( cat )

艾莉森变速箱控股公司( alsn )是全球领先的商用车全自动变速箱制造商。 艾莉森( allison )在成立100年的大部分时间里都是通用电气企业的一部分，但在2007年被私募股权投资者凯利集团( the carlyle group )收购，之后于年上市。 在军事应用领域，allison企业品牌保持着良好的声誉。 在营销资料中，商用车制造商经常与发动机制造商一起明显标注爱立信变速箱的名称。

与一直以来流传的手动和自动手动变速器( amt )不同，气动产品具备被称为液力变矩器的液力耦合器，实现更顺畅的变速，不产生瞬间的间隙，动力组件在整个档位与车辆连续 近几十年来，自动变速器变得更加高效可靠，但除埃利森外，其他许多研究开发都集中在轻型客车上。

目前，艾莉森没有其他大型同行能够生产商用车用的这种产品。 在世界范围内的全自动变速器道路市场上，艾莉森占有60%的市场份额。 在先进的经济区块中，与allison公路产品的首要竞争来自于amt制造商，如eaton(etn )和自制amt的卡车制造商。 在许多快速发展中国家，由于价格低廉，手动变速器被用于商用车。 对于非道路应用，allison的主要竞争来自垂直集成的OEM，如caterpillar(cat )和komatsu(kmtuy )。

推动艾莉森产品使用的因素有两个。 首先，全自动变速器不需要熟练的手动变速器操作员，因此提高了操作员的效率。 其次，其产品可以提供更好的油耗。 这些利润使得艾莉森的产品不到三年就能偿还$ 3，000-$ 11，000的手动变速器的备用保险费。

占市场份额

由于艾莉森拥有多项无形资产，因此在狭窄的经济环境中面临巨大的专利组合、强大的企业品牌名称、牢固的客户关系等困扰。 几乎没有重要的同行竞争对手生产商用自动变速器。 这证明了艾莉森护城河的证据，艾莉森可以控制全球60%的道路商用自动变速器市场。 其竞争主要来自手动变速器制造商、自动手动变速器制造商和汽车制造商，这些汽车制造商加强了内部开发的自动变速器，这些自动变速器最初是成本高昂的车辆的设计。 由于艾莉森( allison )的独特地位，实现了毛利率超过50%等优于其他设备制造商的经营指标。 2009年至2009年间，艾莉森的投资资本收益率(包括商誉和无形资产)来源于凯利首次收购艾莉森，平均收益率为12.9%。 全部排除商誉和无形资产，同期投资资本收益率平均为137%。 无论如何，这些数字都超过了艾莉森的资本价格，后者约为8%。

对艾莉森产品的潜在诉求是由包括提高操作员效率和提高燃油经济性在内的可衡量收入推动的。 由于以前的燃油价格冲击和现在北美的劳动力短缺，顾客越来越意识到商用车的总拥有价格，包括设备维护支出和车辆停运造成的操作员生产力损失。 因此，传输的可靠性很重要。 艾莉森( allison )企业品牌传达着质量和可靠性，规避风险的商用车制造商和最终用户对设备能够在各种条件下运行充满信心。

自动变速器是多而复杂的机构，是内燃机车辆中最多而最复杂的动力总成组件。 这些包括多个齿轮和离合器片，它们的配置可以优化油耗和加速性。 allison是商用自动变速器的创新者，这是重型机械领域比较新的快速发展。 1956年，allison推出了第一台用于公路重型卡车的全自动变速器。 客户意识到操作这些车辆所需的技能很少。 因为这样很快就会受益。 在商用卡车上，变速器最多可以有18个齿轮，为了在不同的扭矩条件下(在不同的坡度和各种气候条件下)操作这样大的齿轮比，需要多年的快速发展。 实际上，全自动变速器可以连续向车辆推进发动机，但手动变速器在变速时有很小的间隙。 卡车和其他带手动变速器的重型机械熟练度低的操作员使用次级齿轮啮合模式，会导致油耗提高和加速不良，损害车队的盈利能力。 另外，不良的换档会导致变速器零部件严重磨损，需要昂贵的维护，导致车辆停止运转。 这将导致油耗提高和加速不良，损害球队的盈利能力。 另外，不良的换档会导致变速器零部件严重磨损，需要昂贵的维护，导致车辆停止运转。 这将导致油耗提高和加速不良，损害球队的盈利能力。 另外，不良的换档会导致变速器零部件严重磨损，需要昂贵的维护，导致车辆停止运转。

自动变速器的多和异响性阻止其他制造商进入商用自动变速器市场。 艾莉森估计，开发新变速器的价格从3亿美元到4亿美元不等。 在过去的十年中，优质毛利率平均为56%，艾莉森可以选择性地降低特定产品的价格以阻止竞争，因此也有可能起到威慑作用。 目前，除了艾莉森以外，没有商用车的全自动变速器制造商。

在先进的经济区块中，艾莉森产品的第一竞争来自于amt制造商，如eaton。 这些产品具有完全不同的设计、用途和性能范围。 在8种卡车市场，艾莉森在包括垃圾车和采矿卡车在内的直板卡车的供应中占主导地位，这些卡车具有频繁的启停模式。 在长途和线路运输操作员的8种拖拉机市场中，amt占主导地位。 这是因为它具有独特的性能优势，可以在长距离上保持恒定的速度。 全自动和amt都减少了对高技能操作员的诉求，与一直以来流传的手动变速器相比各有优越的经济性。

在一些应用中，为了安全起见，需要全自动变速器。 在包括m1艾布拉姆斯坦克( m1 abrams )坦克在内的军用车辆中，艾莉森( allison )提供全自动变速器，使非熟练者能够在紧急情况下操作战斗车辆。 事实上，美军是全自动变速器的早期使用者和支持者，这部分是美国汽车文化的产物。 典型的美军士兵与包括来自西欧发达国家的人员在内的其他军事人员相比，对手动变速器的事先暴露较少。 和其他军事零件一样，可靠性可能是生死攸关的问题。 在这样的应用中，由于性能规格可能很高，艾莉森可以向履带式军车的一个变速器收取数十万美元的费用。

在北美以外，公路商用车全自动变速器的市场渗透率约为5%。 在95%的市场上，纯粹的手动和amt的选择在很大程度上取决于经济的快速发展水平和地区劳动力的价格。 在具有手动变速器文化基础的欧洲，卡车制造商正在从基本的手动产品转移到amt，包括沃尔沃等卡车制造商内部开发的产品。 amt被认为渗透到了适合全自动变速器的卡车中，如当地的送货车等。 部分原因是现有卡车制造商的文化和以前投资的结果，不是现实世界的经济因素。

从历史上看，由于价格的原因，全自动变速器对商用车的渗透率一直很低。 因为如果这些产品占车辆价格的10%以上，普及率就很低。 由于这些地区的劳动力价格和拥堵持续增加，向埃里森变速器追加投资$ 3，000-$ 11，000的商业案例将更具吸引力。 而且，这些地区大多会受到燃料价格的冲击和空气体污染加剧，推动对更省油、全自动变速器的投诉。

燃油经济性和加速性能的提高是航空公司产品的首要卖点。 运营商和政府越来越希望减少燃料消耗量和空气体污染。 结果，现有制造商和许多新参与者的电动汽车飞行员开发了电动卡车的样机。 遗憾的是，对艾莉森来说，其产品的最佳应用，例如多停车的推进车辆，即使是基于现有电池技术的电动动力系统也能够应对。 远程8种细分市场可能是最后一次柴油维修，但目前由amt提供服务，未来艾莉森的任何产品都无法解决这个问题。

截止到2019年初，炫耀商用电动汽车好处的信息标题数量远远超过了商用电动汽车飞行员生成的可验证数据量。 另外，新进入的两大8级电动卡车里程碑特斯拉和尼古拉持续下跌。 虽然我们依然对商用电动汽车的潜力充满热情，但康明斯和卡车制造商等既得柴油公司有可能为提高柴油经济性进行大量投资。 随着变速箱技术变得更加先进，与特定的柴油应用相比较，准确地根据需求进行定制，这将在未来的10-15年中造福艾莉森。 艾莉森在这方面采取了措施，包括开发提供连续可变调度程序的软件。

我们喜欢艾莉森的大规模电气化战术。 因为为了满足市场的诉求，精心安排了投资时机。 2003年以来，埃利森交付了8，000多种混合动力客车的动力总成，成为这类产品的市场领导者。 2019年，收购了两家拥有重要电力传动系统知识产权投资组合的企业。 总部设在密歇根州的axletech企业4月以1亿2300万美元的价格向艾莉森出售了电动汽车系统部门。 关注道路以外的车辆和特殊用途的车辆。 同月，艾莉森以1700万美元收购了总部设在英国的vantage power。 vantage开发了几种新颖的电动动力总成和遥测处理方案。 两家企业都没有重大利润，都被知识产权收购了。

鉴于对商用电动汽车的兴趣不断增加，艾莉森认为最近的收购是明智的投资。 这个产品的热情似乎超过了现在的电池技术。 因为能量密度不足以用于多个业务应用。 我相信电气化技术最终会以高能量密度的固体锂离子电池和氢气燃料电池的形式达到满足客户要求的水平。 无论如何，气动森的核心变速箱业务都会受损。 因为自动变速箱技术没有被这些应用采用。 另外，艾莉森通过向车辆制造商提供电动动力转向组件，无法获得和今天一样的作用。 如果商用车全面电动化在10年到15年内实现，艾莉森很可能会成为众多电动动力总成零部件供应商之一。 这些供应商之一已经在商用车电气化方面有了一个重要的开端。 因此，艾莉森认为，维持广阔护城河评级所需的20年内无法维持经济护城河。

技术中断带来的风险

和商用车制造商一样，艾莉森也面临着动力总成技术中断和经济周期带来的风险。 世界许多商业船队依赖柴油技术，而柴油技术需要大量的售后服务基础设施。 旨在降低燃料价格，改善空空气质量的电动动力总成，不采用自动变速器，也不需要相同等级的服务。 我相信使用动力总成最终会对整个柴油生态系统产生负面影响。 电池能量密度的提高和燃料电池经济性的提高可能是商用电动汽车使用的重要决定因素。

鉴于电力传动系统对包括制造商、独立经销商、精炼厂和零部件供应商在内的更大柴油生态系统的威胁，我们认为该市场实体将采取重大措施改善柴油的经济性和环境影响。 随着发动机和卡车制造商寻求与其他动力组件和车辆传感器系统更紧密集成的更先进的变速器，埃里森将在未来十年中受益。

2019年，仅有的几个团队对采用电动商用车表示出兴趣，引起了极大的关注。 另外，这类车辆的制造商反复推迟日程，未能公布重要的车辆规格。 考虑到现有的电池和燃料电池技术，认为商用车的炒作和这类车辆的实际功能之间的差距越来越大。 因此，我们认为对埃里森核心商业模式的威胁不会超过十年。 然后，艾莉森( allison )采取选择性措施增强电气化能力，收购了两项拥有重要电力传动系统知识产权的业务。

我们认为，虽然第一信用评级机构的评级很差，但艾莉森的财务状况依然稳健。 穆迪( moody s )和惠誉( fitch )分别将艾莉森( allison )的企业信用定为ba2和bb。 两个等级都接近非投资等级范围的上限。 被私募股权企业收购后，艾莉森的资产负债表在2008年持有42亿美元无形资产和40亿美元债务。 目前有30亿美元的无形资产和25亿美元的债务。

艾莉森相信未来四年将产生22亿美元的自由现金流。 因此，我们很高兴这家企业能轻松地再融资或偿还下一个主要到期日，即2022年到期的11亿美元的定期贷款。 艾莉森还有另外两张2024年和2027年到期的优先票据，分别为10亿美元和4亿美元。 考虑到目前自由现金流的轨迹，我相信这些贷款可以再融资或偿还。 从2008年到2008年，净负债/ ebitda比率从11.1倍下降到2.1倍。 到2023年，由于艾莉森在2019年之前的卡车购买周期活跃后经历了更正常的利润率，预计到2023年将增长到2.5%。

好的多亏了税收会计规则，这个规则只需要交很少的现金税。 2009年至2009年，向27.6亿美元的税前收入支付了约2.4亿美元的现金税，相当于9%的现金税率。 关于艾莉森的联邦所得税，艾莉森可以消费商誉和其他无形资产，从而节约大量现金税。 管理层预计，到2021年每年将扣除3.15亿美元的联邦所得税，到2022年将达到1.85亿美元.到年底，这些扣除的净现值将达到约2.2亿美元。