“对于投资者来讲 三十一年负面零息券外汇意味着什么”

2019年8月21日以负收益率发行的31年零息债券，对我来说就像去年发现希格斯玻色子(又名神粒子)是粒子物理学家一样。 虽然理论在几十年前预测了它的存在，但实际发现依然惊人。 正如希格斯玻色子的发现证实了物理学的标准模型，使宇宙其他理论无效一样，零利润利率债券的发行和交易证实了今天的投资是心理学的理论、稀缺性、对安全的需求、压倒性的政治。 当然，干净、经济无套利的数学关系、货币的时间价值，以及大部分财务专家都接受过培训的免费午餐。

确实，其他零息债券在德国以负收益率交易，达到了6打以上。 例如，6/11/21两年期到期的bko交易的负收益率为-0.86%，价格为101.50。 然后是4/5/24期限的dbr 0，期限不到5年，今天的交易价格为104.18，收益率为-0.88%。 7年到期零交易为-0.82%，价格为105.91。 10年到期零的价格为106.66，收益率为-0.65%。 当然，最后也最重要的是，我们几天前宣布了30年零。 今天的收盘价为104，收益率为-0.127%。 从收益率的期限结构来看，保险价格的期限结构(相对于收益率的收益率)资本替代回报是上述100个关键点从100中减去的价格(大写)，本文所有数据均采集于8月22日和23日、2019年。

最重要的是债券投资者认为负收益率等异常短，收益率的期限结构应该反映这一点。 根据和谁说话，认为约5~10年的点足够长，可以平滑收益率的基本扭曲。 但是，30年是一个漫长的时期，直到最近，政策制定者和政府都没能做到。 但是量化宽松改变了这一切。 我们的票据英雄德国政府零息票31年到期日于2009年8月21日公布，到期日为8/15/2050，没有看涨期权和看跌期权条款。 截止日期之前不支付利息，但这种非利息化合物每年都会生成act / act的日常条约。 大家，这就像历史上一样简单，是原子。 这个债券基本上等同于贴现因子，不需要同时进行很多复杂的优惠券剥离和贴现数学。 我们可以从价格中读取折扣系数。 我之所以称之为神粒子，是因为这个债券是金融理论最基本的组成部分。 因为无风险折现因子是所有金融数学的基本组成部分。 债券交易史上30年的零息债券从未以负收益率或票面价值以上发行过。 直到最近，至少在学术金融方面被认为是不可能的。 我之所以称之为神粒子，是因为这个债券是金融理论最基本的组成部分。 因为无风险折现因子是所有金融数学的基本组成部分。 债券交易史上30年的零息债券从未以负收益率或票面价值以上发行过。 直到最近，至少在学术金融方面被认为是不可能的。 我之所以称之为神粒子，是因为这个债券是金融理论最基本的组成部分。 因为无风险折现因子是所有金融数学的基本组成部分。 债券交易史上30年的零息债券从未以负收益率或票面价值以上发行过。 直到最近，至少在学术金融方面被认为是不可能的。

发行价格为103.61，回购价格正好为100 [来源: bloomberg，2019年8月21日]。 因为到期收益率几乎为零，所以没有现值的计算。 另外，所有债券的数学都来自用笔和纸的长除法。 无论性格还是纯洁，这片外滩在评价方面都是惊人的纯洁。 但是，简单的结果令人吃惊。 正如窥探原子物理学的本质，展现出惊人的自然简洁和美丽一样，零息债券二年级学生的数学高峰展现出了我们在金融世界的位置。 因为只有一个现金流，这个外滩的价格相当于( 100 )折扣回到今天。 简单来说，该债券的买方希望每年支付约12个基点，以确保名义上的返还，而不是通胀调整后的本金。 这个债券基本上没有信用风险。 因为德国被广泛认为是世界上最负责任的财政管理者之一。 因此，可以假设产量可以被其他因素忽略。

我们一看到这样的安全风险，事件就更感兴趣了。

根据定义零息债券的期限不同，债券的到期日相等。 现在，记住我们的第一节债券数学课，有两个重要的定义和持续时间的解释。 macaulay期间是债券现金流的加权平均到期日。 因为过期时只有一个现金流，所以这个外滩发行的macaulay的期限是31年。 麦考尔期背后的直觉是平衡中间现金流和本金收益率权重的支点。 因此，在这种情况下，支点处于成熟期。 也就是说，从直观和数学上讲，这个债券的现金流就像一个非常长的杠杆，唯一的轴心点是成熟的。 正如阿基米德多年前告诉我的，给我足够长的杠杆和放它的支点，我会推动世界。 这里债券的所有人都对收益率的微小变化产生了难以置信的潜在收益。 这个长时间零在高于基准的价格上很像阿基米德式的杠杆，除了采用衍生品和合成杠杆以外不太多。 也就是说，如果是只能购买全额现金债券的无杠杆投资者，除了购买该债券获得所需的价格和收益之间的权衡之外，没有其他选择。

修正的持续时间是另一个重要概念，是债券收益率变化的敏感性，即收益率小幅变化的价格变化比例。 在这片外滩，撰改的持续时间约为31年。 也就是说收益率的1%的变化可以使价格改变其价值的约31%。

这种结合的凸性或持续时间的变化率约为10，即对于收益率的大幅下跌，债券价格将一个凸性因子乘以收益率变化的平方，同时对于收益率的大幅上升，债券价格被凸性缓冲，导致大量的不对称性。 关于零息债券，任何膨胀都是超高的，并随着成熟度的平方而增加。 例如，这个债券的表弟是2029年8月15日到期的德国债券，成熟期为10年。 10年零点具有13年债券的十分之一的凸性。

结合前两个讨论，债券就收益率的下降提供了增压的看涨期权。 与armageddon股票的下跌期权不同，长期零利率债券与债券价格的期权非常相似。 这是因为需要突出来应对长期债务套期保值者的感知诉求。 因为债券的数学不在意(投资者的)负收益率和正收益率的关系，如果这个推动收益率进一步下降，债券的价格将呈指数增长。 如果投资者只以价格购买这个债券，而这个价格没有理论限制(是的，这些树理论上是天空！ 股市风险多样化的诉求越多，价格越高。 债券同时价格上涨越快，收益率就越低。

这些债券发行人的观点如何？ 因为市场上没有其他与零利率债券凸性一致的无杠杆工具，这个发行商在发行时是最优的，凸性供给不足，风险管理诉求大。 这类似于自然灾害再保险的循环。 卖保险的最佳时机是保险诉求高，供应量低。 在提供的近20亿欧元中，买家在拍卖会上购入不足9亿欧元，据布隆伯格新闻报道，剩下的(约12亿欧元)是为了市场干预而保存的，如果外滩未来诉求增加，则可能意味着进入市场。 换言之，公众、

因为这个期权的时间衰减每年都这么低，所以这个短期内持有国债的价格可以忽略不计。 但最终，欧洲纳税人很可能会承担这些抵押品和担保损失。 最有可能的结果是指数基金根据其规则强制购买这些负收益的债券。 2019年是指数化债券基金创纪录的一年，正如前面文案所讨论的，多个指数债券基金是负收益全球债券的被动购买者。 流动只是压倒了可用的供给，如果发行商能够维持足够高的稀缺溢价，债市的投资流量没有发生很大的逆转，就会有自发的购买者。

因此，固定收益仍然是积极管理者的行业，有可能为资金找到更好的投资。

那么，这对投资者意味着什么呢？ 除了纯粹的控诉和供给不一致所表现出的所有荣耀？ 这次真的不一样吗？ 我们总是处于一个以负收益率交易的债券世界吗？ 也就是说，它作为保险产品而不是具有正期望收益率的投资产品吗？

最重要的是，对大部分投资者来说可能是显而易见的，但对央行行长来说，可能是过去十年大规模流动性创造的附带影响。 正如许多精明的市场注意者讨论的那样，资产价格的上涨远远快于gdp等经济变量。 货币刺激措施至少在欧洲和日本失败，因此发生了货物和价格的通货膨胀，下一步可能是通过直升机货币将财富从储蓄者转移到公众手中。 当然，借款的价格可以说明这一点。 看到最近文案的不是别人的斯坦利·费舍尔，而是直接就央行的可能性出去找德拉吉和伯南克都的顾问。

我必须考虑向公众提供无限的资金可能会带来利润和服务的通货膨胀，不利于资产价格。 因为资产价格是从技术上存钱的。 因此，央行行长们不愿意处理壁垒以外的资产价格通胀问题，但似乎设定了资产价格紧缩和实际资产通胀。 土地、黄金和商品都是有形的，如果世界央行将其运营模式从支持银行直接转向公众，那应该可以做得很好。 机会主义发行的长期零点应该是对投资者的警告。 受益于收益率下降和收益率下降的政府现在准备满足收益率的诉求，并为此付出了丰厚的收益率。 换句话说

在其他条件相同的情况下，这可能会更长期地发出越来越多的诱惑，将资金用于财政和社会支出。 这个可能性今天看起来很远，但历史支持了财政宽松的回归。 特别是借钱不花时间的情况。 这在法律和政治上可能都不可行，但如何阻止美国政府以较低的收益率以欧元发行债务，采用因更大的地缘政治扩张而产生的欧元呢？ 创造非金融实际上是全球地缘政治的变化，低长期收益率的力量是巨大的。

另外，必须承认，如果推动所有金融计算的基本折价因素在未来30年内高于平均水平，那么采用同样折价计算的所有资产价格今天可能远远高于无低收益率情况下的价格。 利率或收益率急剧上升的风险是多元化的利润很小以降低投资组合的风险 如果所有资产的价格都下跌，零利率债券的价格下降，也就是折价因素，人们会躲在哪里呢？ 这表明市场参与者可以考虑使用特定的期限工具建立投资组合防御。

最后，艾伦·格林斯潘最近基本评论说，利率的零边界没有根本的东西，或者零只是一个数字。 大多数投资者可能不同，是真的吗？ 零长期收益率只是一个数字，就是借款人和借款人之间没有区别。 就像从前的永动机一样，我们知道你从未。 德国的长期零利率债券看起来是错误的，但只有时间说明这个时间是否确实不同。 我们几年后可能会回顾今天，但与危机的结果不同，“我们在想什么？