“解构AT＆T 每个部分的总和是否真的可以大于整体”

各部分的合计真的比整体大吗？ 股东at tt+ 0%目前由激进投资者保罗·辛格( paul singer )的艾略特管理( elliott management )收购这家通信巨头32亿美元的股份，inc inc(t )有机会发现。

singer刚刚从总部设在南加州的公用事业和能源中游企业成功转型为SEM pra能源sre +0% ( sre )。 这项事业从去年6月中旬开始，当时elliott和蓝牙能源合作伙伴都拥有4.9%的所有权。

经过三个月的争论，双方公布了部分董事会重组协议，随后出售了sempra的天然气存储资产、部分合同的风能和太阳能设施以及在智利和秘鲁的电力业务。 通过购买电力线所有者infrareit，德克萨斯州的公用事业资产也增加了。

歌手没有得到他想要的一切。 sempra保留了墨西哥电力和中游基础设施企业对infraestructuraenergetica ( ie nova，ienvf ) 66.4%的所有权。 管理层继续扩大液化天然气业务，启动了位于路易斯安那州的卡梅伦液化天然气工厂的一部分。

但是今年夏天艾略特( elliott )卖出最后1，140万股时，森帕拉的股票上涨了35%以上。 他们现在的溢价评估是过去12个月的每股利润的26.6倍，比去年6月公用事业部门的平均价格有所折扣。

并不是elliott的所有赌注都成功了。 该企业于去年3月购入9.4%的股份意大利电信( tit，tiiay )，发起了例如与23.94%股东争夺控制权的争夺战维旺迪sa(vvu，vivhy )。

至今为止没有达成和解协议，导致管理层瘫痪，加速了负债累累的通信巨头的灭亡。 赫鲁晓蒂会长目前正在考虑辞职，股价下跌了38%。

最初，at和意大利电信的共同点似乎比SEM pra能源多。 两者都是大型电信企业，面临着激烈的竞争和断线。 两者都背负着沉重的债务，都面临着不稳定、不明确的监管。

但是，深入研究后发现，美国最大的通信企业实际上与sempra有很多共同点。 目前的债务为1620亿美元，但债务资本价格非常低。

例如，2049年3月的债券到期成交量仅为4%。 这和sempra的可比债务价格差不多，后者的估值是bbb +，at的bbb是。 相反，意大利电信的债券被评为垃圾级。

在过去的12个月中，at还产生了290多亿美元的自由现金流。 这是业界领先的210亿美元资本支出之后，足以以2比1的比例支付股息，剩下的约140亿美元用于债务削减。 管理层预计2019年和2019年的无合并现金流至少将达到550亿美元。

这意味着at不会面临实际的资产负债表压力。 也不是像italia italia这样的萎缩企业，2019年上半年的收入减少了4.5%。

由于at第二季度收入增长了15.3%，顶级比较企业并未真正应用。 这是时代华纳企业的收购造成的。 但是，核心无线通信业务的销售额也增长了2.4%。 该公司在那年上半年在全国范围内实现了商用5g覆盖的目标，也维持了市场份额。

另外，at的销售增长与美国电信领域的大部分有着鲜明的对应，这也值得注意。 centurylinkctl+ 0%例如，ctl第二季度销售额比一年前减少了5.4%，令人惊讶的是中小企业销售额减少了10%以上。 目前，如果由18个州组成的诉讼成功破坏了与美国的合并计划，美国无线企业sprint(s )的服务销售额将减少3.1%，这将成为percent走向灭亡的另一步。 t-mobile美国( tmus )。

第一个与sempra最具吸引力的相似之处是，elliott的资产不一定适合新的核心业务。 基本上，康卡斯特cmcsa+ 0%corp(cmcsa )模式结合了一流的宽带通信互联网和有价值的、不断增长的拷贝。

潜在的资产剥离前沿和中心是放弃顾客的directv特许经营权，elliott专门比较这种特许经营权，投资者认为这种特许经营权是信天翁。 据报道，一个退出战略是将该部门与dish network(dish )合并，该企业首席执行官charlie ergen表示，这笔交易很有趣。

考虑到directv的客户损失，at t每年无法以近490亿美元收回货币价值。 但是这笔交易的价格有望在27亿美元到340亿美元之间。 这样可以消除大量债务，并消除现金流可能持续下降的业务风险。

只有结构良好的directv资产剥离才能促进at股票的上涨。 但是，这不是非常合理的唯一选择。 事实上，首席执行官兰德尔·史蒂文森( randall stephenson )本周与艾略特( elliott )管理部门举行了会议，讨论了其他措施，至少有一个建议是有道理的，但其他建议不太明确

合并directv / dish可能会面临监管障碍，因为总统对at t cnn部门的敌意始终是通配符。 但是，此时投资者可以对三个重点充满信心。

首先，目前市场环境中最精明的参与者之一看到了at的上涨空之间。 其次，管理层认识到elliott不会消失，明确利用专业信息增加股东价值。 第三，二季度业绩和下半年指引，展示了核心无线和娱乐业务积极业务的势头，以及价格和债务削减的进展。

这些都是积极的积极因素，特别是考虑到该股的最低估值仅为2019年预期收益的10倍，对最低谷投资者的期望是隐含的。 他们也有很好的理由，期望at的股票今年能盈利30%以上。 我们还是我们长期以来建议的入口38以下的买家。